Γιατί δεν υπάρχει συνέπεια στην απόδοση των αξιολογήσεων ESG;

Η επένδυση με βάση περιβαλλοντικά, κοινωνικά και διαχειριστικά κριτήρια (ESG) αποτελεί μια ταχέως αναπτυσσόμενη αγορά μεταξύ των διαχειριστών περιουσιακών στοιχείων σε όλο τον κόσμο. Ειδικότερα, το ακρωνύμιο χρονολογείται μόνο από το 2005. Η φρεσκάδα της στη σκηνή έχει οδηγήσει σε διαφορετικές ερμηνείες αυτής της σχετικά νέας έννοιας. Αυτό περιπλέκει τις επενδυτικές αποφάσεις για όσους θέλουν να εφαρμόσουν επενδύσεις με βάση τις αξίες.

.

H γρήγορη διάδοση και η δημοφιλία του ακρωνυμίου ESG έχει οδηγήσει σε διαφορετικές ερμηνείες αυτής της σχετικά νέας έννοιας και αυτό περιπλέκει τις επενδυτικές αποφάσεις για όσους θέλουν να εφαρμόσουν επενδύσεις με βάση τις αξίες αυτές.

Η Morningstar χρησιμοποιεί έναν μάλλον αυστηρό ορισμό ESG και εκτιμά ότι τα περιουσιακά στοιχεία που διαχειρίζονται ESG ανέρχονται σε περίπου 2,7 τρισεκατομμύρια δολάρια. Τόσο το Bloomberg Intelligence όσο και η GSIA εκτιμούν ότι η παγκόσμια αγορά ESG για όλα τα περιουσιακά στοιχεία ESG ανέρχεται σε περίπου 40 τρισεκατομμύρια δολάρια και βλέπουν ότι αυξάνεται ραγδαία από εδώ και πέρα.

Παρά την επιτυχία του στην αγορά, υπάρχει πολύ μικρή συμφωνία σχετικά με το τι συνιστά "καλή" εταιρική συμπεριφορά στον τομέα της βιωσιμότητας, της κοινωνικής δικαιοσύνης ή της διακυβέρνησης. Το ESG είναι μια ολισθηρή έννοια, χωρίς ευρέως αποδεκτούς ορισμούς, κριτήρια και μετρήσεις. Η Wall Street Journal επισημαίνει ένα απλό παράδειγμα: «Κάποιοι μπορεί να κατατάσσουν τη Shell υψηλά στο "Ε" επειδή έχει σχέδιο για την απαλλαγή της από τον άνθρακα, ή χαμηλά επειδή πουλάει πετρέλαιο και σχεδιάζει να πουλήσει φυσικό αέριο για χρόνια».

Προς το παρόν, οι πωλητές έχουν τη δυνατότητα να καθορίζουν τα δικά τους πρότυπα ESG με προβλέψιμες συνέπειες. Ακόμη και οι τρίτοι πάροχοι βαθμολογιών ESG δεν παρουσιάζουν καμία συμφωνία όταν αξιολογούν τις ίδιες εταιρείες. Η Dimensional Fund Advisors διεξήγαγε έρευνα για τις εταιρείες-καμπανάκι σε πολλούς κλάδους και διαπίστωσε ότι οι αξιολογήσεις ESG είναι παντού. Αυτή η ασυμφωνία έρχεται σε έντονη αντίθεση με την ευρεία συμφωνία μεταξύ των πλέον καθιερωμένων συστημάτων αξιολόγησης της πιστοληπτικής ικανότητας.

Η βιασύνη για το ESG

Υπάρχει μεγάλη ροή χρημάτων στο ESG. Οι επενδυτές είναι πρόθυμοι να πληρώσουν ένα premium γι' αυτό. Σε σταθμισμένη βάση ενεργητικού, οι επενδυτές σε όλα τα ενεργά μετοχικά αμοιβαία κεφάλαια πληρώνουν 0,67% για κάθε επενδυμένο δολάριο, ενώ οι επενδυτές σε αμοιβαία κεφάλαια ESG 0,78%. Ο συντελεστής εξόδων για τα παθητικά αμοιβαία κεφάλαια ESG, 0,25%, είναι υπερδιπλάσιος από τον μέσο όρο όλων των παθητικών μετοχικών αμοιβαίων κεφαλαίων.

Το ESG είναι ένας από τους λίγους τομείς της ενεργητικής διαχείρισης που έχουν σημειώσει εισροές τα τελευταία χρόνια. Το 2021 σημειώθηκαν καθαρές εισροές σχεδόν 70 δισεκατομμυρίων δολαρίων σε βιώσιμα αμοιβαία κεφάλαια και ETF των ΗΠΑ. Πρόκειται για αύξηση 35% σε σχέση με το προηγούμενο έτος.

Στις 31 Μαρτίου, υπήρχαν 555 ανοικτά αμοιβαία κεφάλαια και ETFs ESG, και από τον Ιανουάριο του 2019, 65 από αυτά επαναχρησιμοποιήθηκαν από υφιστάμενες στρατηγικές, λέει η Alyssa Stankiewicz, αναλύτρια ερευνών στη Morningstar. Δεν αποτελεί έκπληξη το γεγονός ότι οι περισσότερες από τις προσφορές που μετονομάστηκαν σε μετοχές ήταν υστερούντες. 40 από τις 65 είχαν σημειώσει καθαρές εκροές κατά το ένα έτος που προηγήθηκε της αλλαγής στρατηγικής.

Σύμφωνα με τον Louis Kokernak, CFA, CFP Financial Advisor στο Austin, πολλές εταιρείες αμοιβαίων κεφαλαίων κλείνουν ή συγχωνεύουν τα ταμεία με χαμηλή απόδοση. «Πρόκειται για ένα λεπτό και έξυπνο τέχνασμα μάρκετινγκ για την εξυγίανση των επιδόσεων της σουίτας προσφορών ενός συγκροτήματος αμοιβαίων κεφαλαίων. Η Dimensional Fund Advisors εκτιμά ότι τα μισά μετοχικά αμοιβαία κεφάλαια έκλεισαν ή συγχωνεύθηκαν κατά τη διάρκεια των 15 ετών που έληξαν το 2018» γράφει ο ίδιος.

Φαίνεται τώρα ότι υπάρχει μια άλλη στρατηγική μάρκετινγκ διαθέσιμη για τους πωλητές κεφαλαίων. Μπορούν να δώσουν νέα πνοή στις θνησιγενείς προϊοντικές προσφορές τους, αναγορεύοντάς τες σε επενδύσεις ESG.

Η Morningstar έχει αρχίσει να ελέγχει τις δικές της αξιολογήσεις ESG. Νωρίτερα φέτος, το ταμείο αφαίρεσε περίπου το 20% των ταμείων που απολάμβαναν την ετικέτα ESG στη βάση δεδομένων της. Πρόκειται για περίπου 1200 καταχωρίσεις. Η Hortense Bioy, παγκόσμια επικεφαλής της έρευνας βιωσιμότητας της Morningstar, δήλωσε στο Bloomberg ότι οι ετικέτες βιωσιμότητας αφαιρέθηκαν από «ταμεία που λένε ότι λαμβάνουν υπόψη τους παράγοντες ESG στην επενδυτική διαδικασία, αλλά δεν τους ενσωματώνουν με καθοριστικό τρόπο για την επενδυτική τους επιλογή».  Η Bioy δήλωσε ότι τα κεφάλαια που χρησιμοποιούσαν «ελαφριά ή διφορούμενη γλώσσα ESG» αποτέλεσαν στόχο της εκκαθάρισης.

Οι κυβερνήσεις επιβαρύνονται με κανονισμούς. Η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς μόλις εξέδωσε πρόταση για την τυποποίηση των αμοιβαίων κεφαλαίων ESG. Η πρόταση προβλέπει τρεις τύπους αμοιβαίων κεφαλαίων ESG: ενσωμάτωση, επένδυση με επίκεντρο το ESG και επένδυση με αντίκτυπο και αποδίδει παραμέτρους σε κάθε ένα από αυτά.

Μέχρι στιγμής, η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς έχει αφήσει στα επιμέρους αμοιβαία κεφάλαια να καθορίσουν τη δική τους ερμηνεία του ESG. Ακολουθούν ορισμένα παραδείγματα από την πρόταση 350 σελίδων

• τον τρόπο με τον οποίο ένα ταμείο αντικτύπου μετρά την πρόοδο προς τον συγκεκριμένο αντίκτυπο, συμπεριλαμβανομένων των KPIs (βασικών δεικτών απόδοσης), τον χρονικό ορίζοντα που χρησιμοποιεί το ταμείο για τον έλεγχο της προόδου
• το αμοιβαίο κεφάλαιο πρέπει να περιγράφει συνοπτικά τον τρόπο με τον οποίο συνεργάζεται με επιχειρήσεις ή ψηφίζει τους πληρεξουσίους του για θέματα ESG
• το αμοιβαίο κεφάλαιο θα πρέπει να γνωστοποιεί τον αριθμό ή το ποσοστό των εκδοτών με τους οποίους πραγματοποίησε συναντήσεις δέσμευσης ESG και τον συνολικό αριθμό των συναντήσεων δέσμευσης ESG
• τα αμοιβαία κεφάλαια που εστιάζουν σε ESG και λαμβάνουν υπόψη περιβαλλοντικούς παράγοντες πρέπει να δημοσιοποιούν το αποτύπωμα άνθρακα και τη σταθμισμένη μέση ένταση άνθρακα (WACI) των συμμετοχών τους.

Σημειώστε ότι η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς βρίσκεται ακόμη στη φάση σχολιασμού της δημοσίευσης αυτού του κανόνα. Είναι πολύ πιθανό το ρυθμιστικό τοπίο να αλλάξει το επόμενο έτος. Αλλά μην περιμένετε προφανείς καθαρές επιλογές όταν συμβεί αυτό.

Οι Αμερικανοί επενδυτές θα μπορούσαν να αντλήσουν ένα προειδοποιητικό μάθημα από την ευρωπαϊκή εμπειρία. Είναι δύο χρόνια μπροστά από τις ΗΠΑ όσον αφορά την τυποποίηση. Τον Μάρτιο του 2021, οι ρυθμιστικές αρχές στην Ευρώπη άρχισαν να εφαρμόζουν τον κανονισμό για τη γνωστοποίηση της βιώσιμης χρηματοδότησης (SFDR). Το SFDR διαμορφώνει δύο θέσεις για το ESG και τις υπαγάγει σε έναν από τους δύο κανόνες που τις διέπουν, τα άρθρα 8 και 9. Τα κονδύλια του άρθρου 8 μπορούν να πληρούν τις προϋποθέσεις με κάποια μεταχείριση. Η Hortense Bioy, διευθύντρια έρευνας βιωσιμότητας της Morningstar, δήλωσε ότι τα κεφάλαια του άρθρου 8 κυμαίνονται από πράσινα με θέμα το κλίμα έως "πολύ, ελαφρώς πράσινα", εξαιρουμένων μόνο μερικών εταιρειών. Ειδικότερα, η ευρωπαϊκή αγορά βιώσιμων επενδύσεων συρρικνώθηκε εθελοντικά κατά 2 τρισεκατομμύρια δολάρια μεταξύ 2018 και 2020 εν αναμονή της εφαρμογής αυτών των κανόνων ESG. Ένα τεράστιο ποσό επενδυτικού κεφαλαίου που χαρακτηρίστηκε ως ESG δεν ήθελε καν να αντιμετωπίσει το τεστ οσμής.

«Τα περισσότερα αμοιβαία κεφάλαια ESG έχουν λάβει μέτρα για να μειώσουν το σφάλμα παρακολούθησης με ευρύτερα καθιερωμένες ενδείξεις. Τα κριτήρια συμπερίληψης των μετοχών είναι συνήθως δομημένα έτσι ώστε να εκπροσωπούνται οι «καλύτεροι» παράγοντες μεταξύ όλων των κλάδων. Τα χαρτοφυλάκια ESG έχουν συνήθως αναπτυξιακή κλίση, καθώς οι ενεργειακές μετοχές υποεκπροσωπούνται, ενώ οι μετοχές τεχνολογίας έχουν υπερβολική βαρύτητα» υποστηρίζει ο Louis Kokernak.

Τα μεγαλύτερα προϊόντα ESG τείνουν να είναι κάτι περισσότερο από αμοιβαία κεφάλαια δείκτη. Μια ανάλυση του Vanguard ESG U. S. Stock ETF (ESGV) αποκαλύπτει μια ήπια τεχνολογική προκατάληψη. Περίπου το 20,8% του ενεργητικού του ESGV επενδύεται σε τέσσερις μετοχές τεχνολογίας - Apple Inc. , Microsoft Corp. , Amazon. com Inc. και Alphabet Inc. Συγκριτικά, η στάθμιση του S&P 500 στις τέσσερις κορυφαίες αμερικανικές εταιρείες τεχνολογίας είναι 20,6%.

«Μπορεί να υπάρχει μικρή τακτική συμφωνία σχετικά με τα κριτήρια ένταξης των μετοχών ESG, αλλά οι περισσότερες από τις μεγαλύτερες προσφορές αμοιβαίων κεφαλαίων καταλήγουν σε εκθέσεις στον κλάδο αρκετά κοντά στο Russell 3000 (RUA). Είναι πραγματικά δύσκολο να διακρίνει κανείς τα πλεονεκτήματα των κριτηρίων επιλογής ενός αμοιβαίου κεφαλαίου από τα κριτήρια ενός άλλου. Στη σημερινή αγορά, οι επενδυτές μπορούν να περιμένουν να πληρώσουν περισσότερα για τα κεφάλαια που φέρουν την ένδειξη ESG, με μικρές προσδοκίες εκτός από το ότι θα είναι κάπως προκατειλημμένοι προς τις μετοχές τεχνολογίας» λέει ο Kokernak.

Ο κλάδος της διαχείρισης περιουσιακών στοιχείων δεν είναι αρκετά διαφανής ή συνεπής, ώστε ένας μεμονωμένος επενδυτής να μπορεί να προβεί σε στρατηγική κατανομή σε θέματα ESG. Αν κάποιος θέλει να πάρει θέση, η καλύτερη επιλογή μπορεί να είναι να μελετήσει μόνος του, τουλάχιστον μέχρι οι ρυθμιστικές αρχές να επιβάλουν κάποιο επίπεδο διαφάνειας και τυποποίησης στον κλάδο.

Ο Kokernak προτείνει: «Χτίστε από κάτω προς τα πάνω. Βρείτε 3 έως 5 μεμονωμένες μετοχές και κάντε μια μικρή κατανομή σε αυτά τα ονόματα - ίσως διαθέστε 1% έως 2% του χαρτοφυλακίου σας σε πράσινες εταιρείες. Με την πάροδο του χρόνου, οι ρυθμιστικές αρχές μπορεί να δημιουργήσουν ένα περιβάλλον όπου θα υπάρχει μεγαλύτερη άνεση στην επένδυση με βάση τις αξίες».